爱美客豪掷13亿进军童颜针市场，海外扩张能否助力业绩迎变？

21世纪经济报道记者 韩利明 上海报道

日前，爱美客（300896.SZ）发布公告显示，全资子公司Imeik（HK）Limited（下称“爱美客香港”）与Aisheng Shourui (HK) Limited（下称“首瑞香港”）共同设立Imeik International Limited（下称“爱美客国际”），拟通过爱美客国际收购韩国REGEN Biotech,Inc.85%的股权，并计划在交割完成后的18个月内，完成对剩余15%股权的收购。

此次交易中，爱美客国际拟以现金方式支付对价1.9亿美元（约13.75亿元）。其中，爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元。据悉，这是爱美客抛出上市之后最大手笔的境外收购。

对于收购手握AestheFill与PowerFill两款重磅产品的REGEN Biotech，爱美客方面称，“本次交易是公司开启国际化战略的关键举措，有助于公司进一步夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为公司未来业绩的持续增长注入动力。”

国盛证券研报也指出，爱美客通过此次收购稳步推进国际化布局，协同效应有望逐步显现。综合考虑到客观消费环境因素及公司已披露业绩情况，预计2024-2026年该公司营收分别为31.7/37.1/43.9亿元，归母净利润分别为20.4/23.7/27.6亿元，分别同比增长9.5%/16.4%/16.6%。

但综合公开资料，该笔收购的成功落地或还面临诸多不确定性因素。

“童颜针”代理权疑云

REGEN Biotech的核心产品AestheFill，即国内首款获批进口“童颜针”，目前正由江苏吴中（600200.SH）代理销售。

回溯至2021年12月，江苏吴中发布公告显示，彼时达策国际享有AestheFill在中国大陆地区的独家销售代理权，由达透医疗向国家药品监督管理局（NMPA）申请批准上市。而江苏吴中通过全资子公司吴中美学与达策国际、达透医疗签署《股权重组协议》，在AestheFil获批在国内进口销售后，江苏吴中将取得该产品在中国境内的一定期限内销售代理权。

2024年1月，达透医疗收到了NMPA颁发的《医疗器械注册证》，AestheFill正式进入中国市场，随之，江苏吴中股票也连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过 20%。

自2024年4月起，医美生科板块AestheFill实现销售产生利润，成为江苏吴中2024年业绩扭亏为盈的主要原因，“预计2024年度实现归属净利润约5500万元-8000万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈；预计实现归母扣非净利润约3500万元-6000万元。”

更早之前，根据江苏吴中披露的2024年半年报数据，医美生科业务累计实现营业收入约8011.96万元，医美生科业务主营业务毛利达6640.74元，占上市公司毛利总额的19%。

如今，随着爱美客拟收购REGEN Biotech的控股权，江苏吴中近来也登上风口浪尖。一方面，AestheFill的代理权备受市场关注。公开资料显示，江苏吴中方面表示，该代理协议到2032年，因爱美客尚未完成对REGEN的收购，所以暂时对江苏吴中没有影响。

另一方面，江苏吴中在3月8日公告显示，全资子公司江苏吴中进出口及时任法定代表人、董事长杨锋在2011年7月至2018年12月期间，协助林锡钦等人实施骗取出口退税，共取得关于相机、镜头类出口退税额2.42亿元，通过收取平台服务费形式非法获利1600余万元。现衡东检察院以骗取出口退税罪（从犯）追究江苏吴中进出口及杨锋刑事责任。

她山（北京）咨询有限公司创始人陈贻凡向 21 世纪经济报道指出，“REGEN Biotech 虽手握 AestheFill（艾塑菲）和 PowerFill 两款极具竞争力的产品，然而受限于产能不足，其营收规模长期难以取得显著突破。为改变这一局面，REGEN于2024年投资建设了第二座工厂，并计划在 2025 年第二季度正式投产。”

“当下，随着投产预期时间的日益临近，市场对产能释放后 AestheFill 的市场表现充满期待，预期这将助力江苏吴中营收实现新的增长。不过，随着爱美客收购案的推进，若交易成功完成，江苏吴中可能面临此前一年的精心布局与投入，最终成果却为他人所用的尴尬处境。”陈贻凡进一步表示，“当然这次收购交易还存在诸多不确定性因素，包括交易需通过中国与韩国相关部门的批准备案流程，交割先决条件是否能够满足也有待观察。”

爱美客的战略衡量？

对于此次收购REGEN Biotech，爱美客强调，“标的公司核心产品为可再生类注射产品，目前该类产品的全球市场增速较快，竞品相对较少，增强公司未来盈利能力及核心竞争力。其中，AestheFill已获得了34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得了24个国家和地区的注册批准。”

在陈贻凡看来，从产品结构上看，REGEN Biotech旗下的两款产品能够有效地和爱美客旗下原本产品矩阵形成互补，扩充其在再生领域的市场地位，这是毋庸置疑的，“但如果从国际化布局的视角来看，双方互相赋能的程度非常有限。”

“爱美客的市场渠道资源主要集中于中国本土市场，而REGEN Biotech旗下的AestheFill在中国内地市场需求旺盛，销售前景良好，并不依赖爱美客的本土渠道资源。”陈贻凡补充，“若将REGEN Biotech 视为爱美客全球化战略的关键支点，现实情况是 REGEN Biotech 自身的全球化进程推进程度有限。毕竟，实现全球化并非仅依靠拥有一家外国公司，更核心的是需要具备广泛且有效的市场渠道、丰富的资源以及成熟的市场支撑体系。”

陈贻凡进一步解释，“从全球注射填充市场的材料构成来看，聚乳酸类材料在市场占比中位居第三。但占据市场主导地位的玻尿酸，以高达 76% 的份额遥遥领先。玻尿酸正是爱美客的核心业务领域，公司凭借此业务起家并积累了深厚底蕴。在此背景下，爱美客斥巨资收购一家净利润仅在5000万元左右的聚乳酸类材料公司 REGEN Biotech，相较于对爱美客全球化进程推进的助益，聚焦产品本身或许更具价值。”

根据爱美客披露的数据，2023年，REGEN Biotech实现的营业收入约为8198.54万元，对应实现的净利润约为5015.14万元；2024年1-9月，公司实现的营业收入约为7223.11万元，净利润约为2950.03万元。

据了解，爱美客的主要产品濡白天使与REGAN的两个产品为不同型态，濡白天使为凝胶型注射产品，Aesthefill与Powerfill为冻干形态产品，使用前需经灭菌注射用水复溶为混悬液。

事实上，爱美客方面在接受媒体采访时也指出，“本次交易达成后，将加厚爱美客在再生产品领域的布局，与公司现有产品管线相互协同。此外，REGAN的产品，搭配爱美客旗下众多产品，可为求美者提供更多元、效果更佳的解决方案，满足求美者在面部、身体等更多部位治疗的需求。”

当前，从爱美客披露的最新业绩数据来看，2024年前三季度，爱美客实现营收23.8亿元，同比增长9.46%，扣非净利润15.3亿元，同比增长9.66%。整体业绩仍然在增长，但这已经是爱美客上市以来，前三季度增速最低的一年。

面对业绩增长乏力，爱美客近年来也在寻找新的突破口，在胶原蛋白、肉毒素、光电抗衰仪器等领域均有布局，甚至介入到目前产业界纷纷看好的GLP-1领域。未来，随着REGEN Biotech收购落地，将如何与爱美客现有产品形成协同效应，尚待持续观察。

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